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中泰策略张文宇:油价回到俄乌冲突之前 预示了什么?
2022年08月10日 07:59
来源: 中泰证券研究
9人评论
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  我们此前一个月的核心判断是,8月3日晚沙特及OPEC+增产将超预期,驱动原油价格跌回至俄乌冲突之前的水平,即WTI回到90美元以下震荡中枢。而实际上,8月3日晚OPEC+会议增产10万桶,增产幅度大幅低于我们此前的预期,但原油价格却如期持续下行,8月5日WTI原油期货价格89.01美元/桶,已回到2022年2月俄乌冲突前水平——可谓失之桑榆,收之东隅。因此,本文分析OPEC+增产低于我们此前预期的原因,并重述我们对原油价格中期下行,以及后续市场走势的判断。

  一、如何理解OPEC+增产及原油价格下行?

  为什么我们此前判断沙特、OPEC+等增产将超预期?1)拜登访问沙特在民主党内是成本较高的行为,取得增产协议的概率较大;2)美国国务院批准向沙特出售导弹系统,该系统是沙特2年以来仍未获得的武器。

  为什么OPEC+实际增产低于我们预期,油价仍持续下跌?从供需和市场角度来看,主要由于:1)需求端,8月3日晚公布的EIA周度数据显示,美国原油库存增加446.7万桶,隐含石油产品需求承压;2)供给端,科威特宣布9月产量将增至281.8万桶(增产近8万桶),市场预期9月实际增产量或显著大于会议决议;3)OPEC+实际小幅增产符合市场一致预期,利多兑现后市场走出利空逻辑。

  从博弈视角来看,OPEC+会议增产决议低于预期或是由于俄罗斯因素。美俄利益冲突之下,OPEC +的决定取决于多方利益平衡结果,本次OPEC+小幅增产或又是东西方博弈下的稳妥方式——一方面OPEC+公布决议史上最低增产,另一方面油价下行符合西方利益。

  中长期来看,随着全球通胀加息,全球需求下行的预期增强;而俄军在俄乌冲突中转入全面防御,对能源供应中断的预期也有所减弱;另外,美伊核谈判重启,若美国解除制裁,伊朗每日可向全球市场多供应至少100万桶石油,利空油价。因此,尽管8月3日OPEC+增产不及我们的预期,我们认为油价震荡中枢大概率回到俄乌冲突前90美元以下。

  二、如何看油价中枢下行的投资机会?

  1. 原油价格是美国6月CPI创下历史新高的重要影响因素之一,原油见顶带动PPI下行,加之中期选举后拜登选举压力减弱,以及经济衰退预期持续升温,我们认为美国6月CPI或已见顶,9月后FOMC加息力度或逐步低于市场预期,看好在通胀压力缓解和美联储紧缩步伐趋缓之下的美股三季度反弹。

  2. 对于A股而言,原油、大宗商品价格回落带动PPI下行,中下游制造业或迎成本下降和利润率改善。原油作为重要的PPI分项,二者走势高度趋同,后续随着原油价格中枢下降,PPI下行也将更加顺畅。

  因此,关注原油价格见顶驱动CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会,包括受益油价下行的航空、下游化工、中游制造业。

  风险提示:需求不及预期;原材料和能源价格大涨

(文章来源:中泰证券研究)

文章来源:中泰证券研究 责任编辑:13
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